Utdelning utdelningspolicy. Utdelningspolicy och fast värde

Ordet "utdelning" kommer från latinets dividendum - något som är föremål för delning. Utdelningar är en del av ett företags vinst som fördelas mellan dess aktieägare eller deltagare.

Utdelning är med andra ord en del av bolagets egendom som dess ägare kan erhålla vid utgången av nästa redovisningsperiod i enlighet med det högsta ledningsorganets beslut och i enlighet med dennes andel i det auktoriserade kapitalet. Utdelning betalas oftast kontant, och i fall som föreskrivs i lag eller lagstadgade dokument - i annan egendom (aktier, obligationer och varor).

Vid fastställandet av utdelningsbeloppet fördelas rapporteringsperiodens vinst vanligtvis i två delar: a) själva utdelningarna och b) vinsten som återinvesteras i företagets verksamhet för att upprätthålla den specificerade expansionstakten av produktionsvolymer och/eller införandet av nya investeringsprojekt. Baserat på detta bildas det företagets utdelningspolicy.

Utdelningspolicy- Processen att optimera proportionerna mellan konsumtion och vinstkapitalisering för att maximera företagets marknadsvärde.

Utdelningspolitiken bör bidra till att uppnå huvudmålet för ekonomisk förvaltning av en kommersiell organisation – maximering av välstånd. Eftersom aktieägarinkomsten består av två delar - utdelningar och inkomster från kapitalisering, måste du när du bestämmer utdelningspolicyn göra ett val mellan två, vid första anblicken, motsägelsefulla alternativ.

Å ena sidan representerar utdelningar aktuella kontanta intäkter för aktieägarna och, i viss mån, signalerar för dem att den kommersiella organisation vars aktier de investerat sina pengar i fungerar framgångsrikt.

Däremot innebär utbetalningen av utdelning oftast ett engångsutflöde av stora medel, d.v.s. en minskning av företagets ekonomiska potential, medan dess ökning i de allra flesta fall anses vara ett av företagets viktigaste strategiska mål.

Typer av utdelningspolicy:

1. Policy för återstående utdelning: - betala utdelning efter att behovet av att bilda sina egna ekonomiska resurser är tillgodosedda på bekostnad av vinster.

2. Policy för stabil utdelning: - innebär betalning av ett konstant belopp under en lång period.

3. Minsta stabil utdelningspolicy: - innebär betalning av ett stabilt minsta belopp av utdelningar med en premie under vissa perioder (eller "extra-dividend"-policyn) - den mest balanserade typen.

4. Policy för en stabil utdelningsnivå: - fastställer en långsiktig standardutdelningskvot för i förhållande till vinstbeloppet (eller standarden för fördelning av vinst i de konsumerade och aktiverade delarna).

5. Policy för konstant ökning av utdelningar: - ger en stabil ökning av nivån på utdelningen per aktie. Utdelningen ökar som regel i en fast procentuell ökning till storleken under föregående period.

6. Policy för icke-reducerande utdelning per aktie och återstående strategi för balanserade vinstmedel: Kärnan i policyn är att aldrig minska den årliga utdelningen per aktie.

En stabil utdelningspolicy innebär låg investeringsrisk och lågt avkastningskrav.

7. Policy för utdelning i aktier: - Utbetalning av utdelningar i aktier dikteras inte av bristen på medel för tillfället, utan antingen av omöjligheten av deras koncentration vid tidpunkten för utdelningen, eller av alternativa alternativ för att använda nettovinsten.

8. Policy för återköp av egna aktier: - Återköp av egna aktier innebär att nettovinsten används för att betala kapitalägare och kan därför betraktas som ett utdelningspolitiskt alternativ till kontantutdelning.

9. Policy för automatisk återinvestering av utdelning: - aktieägaren har ett val mellan att få utdelning kontant och att köpa ytterligare ett antal aktier för angivet belopp. I vissa fall har aktieägare möjlighet att köpa nya aktier till en rabatt, det vill säga under marknadspriset.

10. Policy för låg direktavkastning och indirekta utbetalningar till enskilda aktieägare: – Den här politiken förs av många ryska företag och har som huvudmål att behålla kontrollen.

För att upprätthålla den nuvarande aktieägarsammansättningen och förhindra att en kontrollerande andel överförs till en tredje part, bedriver företagets ledning en policy med indirekta höga utbetalningar från nettovinsten till vissa grupper av aktieägare.

Valet av en specifik utdelningspolicy måste motiveras.

Det finns tre teorier som motiverar den optimala utdelningspolitiken.

· Utdelning irrelevans;

· Utdelningspolitikens väsentlighet;

· Skattedifferentiering.

Utbetalning av utdelningsintäkter är ett mycket viktigt avsnitt inom finanspolitikens område, eftersom de är en betydande utgiftspost för många företag. Å ena sidan bör ett företag alltid sträva efter att i så stor utsträckning som möjligt återföra utdelning till aktieägarna. Å andra sidan kan ett företag alltid, i aktieägarnas intresse, investera pengar i något för att generera mer inkomst, istället för att betala ut dem. De viktigaste "defaulters" – små eller snabbt växande företag som helt enkelt ännu inte nått full lönsamhet. Naturligtvis förväntar sig investerare att dessa företag förr eller senare kommer att bli lönsamma och när investeringstakten avtar kommer de också att kunna betala utdelningar. Men även stora och lönsamma företag är nu mindre villiga att betala utdelning än tidigare.

Utdelningspolicy - processen att optimera proportionerna mellan konsumtion och vinstkapitalisering för att maximera företagets marknadsvärde.

Nyckelfrågor i utdelningspolitiken:

1. Ska ett företag betala ut pengar till aktieägarna eller ska det investera dessa pengar till förmån för ägarna?

2. Vilken del av nettovinsten ska företaget betala ut i form av löpande utdelningar?

3. Bör ett företag upprätthålla en stabil utdelningstillväxt eller bör det ändra utdelningsbeloppet årligen beroende på dess interna fondbehov och kassaflöden?

4. Påverkar utdelningspolitiken ett företags marknadsvärde?

Termin "utdelningspolicy" i samband med vinstutdelning i aktiebolag. Men i företag av annan organisatorisk och juridisk form fördelas även vinster, här ändras bara terminologin - istället för "andel" och "utdelning" används termerna "andel", "bidrag" och "vinst på bidrag", men metoden att betala inkomst till ägarna förblir densamma. Således är termen "utdelningspolicy", såväl som metoder för att dela ut vinster genom utdelningar, tillämplig på företag av alla organisatoriska och juridiska former av verksamhet.

Förfarandet och storleken på utdelningen fastställs av bolagsstämman. En utdelningsförklaring anger att utbetalningarna kommer att gå till alla registrerade aktieägare vid ett visst datum. Utdelning kan lämnas kvartalsvis, var sjätte månad eller en gång per år.

Termin "utdelning" vanligtvis korrelerade med kontanta betalningar från nettoinkomsten. Om betalningen sker från annan källa, till exempel från balanserade vinstmedel, används begreppet "utdelning" istället för uttrycket "utdelning". "distribution". Om utdelning lämnas från kapital, kallas de "likvidationsutdelning".

Utdelning betalas inte alltid kontant. Ibland deklarerar företag utdelning i form av aktier eller andra värdepapper. Dessutom finns det ytterligare ett sätt att betala inkomst till aktieägarna kontant – genom att återköpa en del av aktierna. De återköpta aktierna sätts in i bolagets statskassan och om pengar behövs senare säljs de igen.

Aktieåterköp, som utdelningar, ger aktieägarna sina pengar tillbaka. Men till skillnad från utdelningar är aktieåterköp oftast en engångshändelse. Så genom att tillkännage ett aktieåterköp gör bolaget inget långsiktigt åtagande alls.

tjäna och dela ut mer pengar.

Att betala kontant utdelning och återköpa aktier har också stor skillnad i skattebehandling. Om utdelning beskattas som vanlig inkomst, så betalar aktieägare som säljer tillbaka aktier till bolaget skatt först när de får en kapitalvinst (på grund av värdestegring) till följd av den transaktionen.

Det är omöjligt att uppnå maximal förmögenhet för ägaren utan en utvecklad utdelningspolicy. Frågan uppstår dock: är utdelningen kapabel att ändra värdet på aktier eller inte, och i så fall vad bör deras optimala värde vara?

Teoretiska tillvägagångssätt som förklarar utdelningspolitikens inverkan på ett företags marknadsvärde:

Utdelning irrelevans teori { utdelning irrelevans teori) bevisar att utdelningspolitiken inte har något med företagets värde att göra.

Teorin om "mes i hand". { fågel- i- de- hand) visar att en ökning av utdelningen leder till en ökning av värdet på företaget.

Teorin om "skattedifferentiering" { beskatta differentiell teori) baserat på att en hög utdelning minskar marknadsvärdet på bolagets aktier.

The Dividend Irrelevance Theory. Denna teori presenterades första gången 1961 av Merton Miller och Franco Modigliani. De föreslog att ett företags värde enbart bestäms av avkastningen på dess tillgångar och investeringspolicy, och proportionerna av inkomstfördelningen mellan utdelningar och återinvesterade vinster påverkar inte aktieägarnas totala förmögenhet. Följaktligen finns det ingen optimal utdelningspolicy som en faktor för att öka värdet på ett företag.

F. Modigliani och M. Miller var baserade på följande premisser:

· Det finns bara perfekta kapitalmarknader, vilket innebär fri och lika tillgång till information för alla investerare, frånvaron av transaktionskostnader (kostnader för att ge ut och placera aktier), rationellt beteende hos aktieägarna;

· nyemissionen av aktier är helt placerad på marknaden;

· inga skatter;

· Utdelningar och kapitalvinster är lika värdefulla för investerare.

Författarna till teorin antog att ett företag som består av 100 % aktiekapital beskriver ett investeringsprogram. Samtidigt fastställs vilken del av de balanserade vinstmedlen som ska gå till att finansiera programmet och resterande medel ska användas till utdelning.

Bolagsstämman kan dock komma att öka utdelningen medan investerings- och upplåningspolicyn förblir oförändrad. Ett sätt att finansiera ett investeringsprojekt i detta fall är att ge ut och sälja ett visst antal nya aktier. Nya aktieägare kommer att gå med på att investera sina pengar endast om priset på de erbjudna aktierna är lika med deras verkliga värde. Men företagets tillgångar, vinster, investeringsmöjligheter och därför marknadsvärdet förblir oförändrade. Det innebär att det måste ske en värdeöverföring från tidigare aktieägare till nya. Nya aktieägare erhåller nyemitterade aktier, som var och en är billigare än före offentliggörandet av förändringen i utdelningen, och tidigare aktieägare lider förluster av att deras aktiers marknadsvärde försvinner. Ytterligare kontantutdelningar till tidigare aktieägare kompenserar endast för den resulterande kapitalförlusten.

Teori utdelning irrelevans mycket ofta kritiserad pga

att Modigliani och Millers antaganden är för abstrakta. I praktiken finns det ingen effektiv kapitalmarknad, företag och ägare måste betala skatt och stå för kostnaderna för att ge ut aktier. Dessutom är företagets chefer bättre informerade om läget i företaget, särskilt i jämförelse med minoritetsaktieägare, som ett resultat av att investeraren inte är likgiltig för om han kommer att få avkastning på investerat kapital i form av utdelning eller i form av en ökning av bolagets aktiekurs. Modigliani och Millers slutsats om utdelningars irrelevans gäller alltså inte verkliga förhållanden.

"Fågeln i hand"-teorin. Utbetalning av utdelning är inte bara kontantinkomst för aktieägare, utan också en indikator på framgångsrik drift av en kommersiell organisation. Baserat enbart på offentlig rapportering är det svårt för investerare, och särskilt minoritetsaktieägare, att skilja ett företag som kämpar för att få pengarna att gå ihop från ett verkligt lönsamt och effektivt. Å ena sidan publicerar många företag inte öppet sina bokslut, å andra sidan kan man inte med säkerhet lita på de presenterade siffrorna, även om sådana uttalanden tillhandahålls. Sekretess och en upptagenhet av organisationsstrukturer på flera nivåer gör att publicerade tillgångs- och vinstsiffror är praktiskt taget meningslösa. Dessutom, tack vare ett "kreativt" tillvägagångssätt för upprättandet av finansiella rapporter, kan det presenterade läget på företaget skilja sig från verkligheten.

Om ett företag annonserar en solid vinst och dessutom ger betydande utdelningar, bevisar det sitt värde. Investerare accepterar inte redovisade vinster om de inte stöds av en lämplig utdelningspolicy. Naturligtvis kan vissa företag blåsa upp rapporterade vinster och överdådiga pengar på generösa utdelningar. Men det är osannolikt att detta kommer att pågå länge om företaget inte faktiskt kan tjäna tillräckligt för att betala aktieägarna. Genom att tilldela en hög utdelning som inte har någon egentlig påfyllning från det producerade kassaflödet, kommer företaget så småningom att tvingas skära ned sina investeringsprogram och vända sig till investerare för ytterligare finansiering. Därför ökar cheferna i de flesta fall inte utdelningarna förrän de är säkra på att företaget inte bara nu, utan även i framtiden, har tillräckligt med pengar för att betala dem.

Chefer förutspår faktiskt storleken på utdelningar. Utdelningen höjs vanligtvis efter en imponerande vinsttillväxt under ett till två år. Även om en sådan tillväxt kanske inte varar längre än det år då utdelningen ändras, tenderar resultatet att hållas på högre nivåer än tidigare och kommer sannolikt inte att minska. Företag som betalar utdelning för första gången är ännu mer framåtblickande när de sätter utdelningar. Eftersom utdelningar förebådar hållbarheten i en ny vinstnivå är det inte förvånande att investerare vanligtvis ser tillkännagivandet av en utdelningssänkning som dåliga nyheter (aktiekursen faller) och en utdelningsökning som goda nyheter (aktiekursen stiger). Samtidigt reagerar investerare inte så mycket på utdelningsnivån som på deras förändringar, vilket de ser som ett viktigt kriterium för vinstens långsiktiga hållbarhet. Således försvarar många forskare, utan att ifrågasätta teorin om utdelningsirrelevans, en hög utdelningskvot.

Ytterligare ett argument för generösa utdelningar – ett ”naturligt” behov av aktier med hög utdelning bland en viss kategori av investerare. Till exempel är vissa finansinstitut föremål för officiella restriktioner för att köpa aktier som inte har en lång historia av konsekventa utdelningar. Förtroende- och pensionsfonder föredrar sannolikt aktier med hög

utdelningar, eftersom utdelningar behandlas som "inkomst" som ska spenderas, medan kapitalvinster – ”tillägg till baskostnad”, inte avsett för löpande kostnader. Enligt vissa observatörer tenderar enskilda investerare som kan hantera sitt kapital att bara spendera utdelningsinkomster.

Därför kommer de förmodligen också att välja aktier som ger mer betydande kassaflöden som kan spenderas fritt.

Aktier med riklig utdelning är också att föredra av de investerare för vilka en portfölj av värdepapper är en konstant källa till kontanter. Dessa pengar kan också enkelt extraheras från aktier som inte ger utdelning alls; Då och då kan en investerare sälja en liten del av sin portfölj. Regelbunden utdelning befriar dock många av dess aktieägare från köp- och försäljningskostnader, särskilt eftersom provisionsprocenten på dem som regel är omvänt proportionell mot antalet sålda aktier. Regelbundna kontantutdelningar befriar dessutom aktieägarna från risken att tvingas sälja aktier till ”tillfälligt låga” priser.

En högutdelningspolicy är mer fördelaktig för aktieägarna eftersom den hjälper till att lösa osäkerhet. En investerare värderar en aktie baserat på prognoser och framtida utdelningar. Prognoser för förväntade aktiekursuppgångar och förväntade utdelningar inom en avlägsen framtid är mer osäkra än prognoserna för utdelningar på kort sikt. Eftersom investerare föredrar att ta bort osäkerhet, blir aktiekursen för de företag som betalar hög utdelning högre.

Det finns en annan egenskap som främst gäller mogna företag med rikliga kassaflöden men få lönsamma investeringsmöjligheter. Aktieägare i sådana företag litar inte alltid på chefers förmåga att effektivt använda kvarhållna vinstmedel och är rädda för att dessa pengar kan användas för att bygga ett storslaget företagsimperium snarare än att öka företagets lönsamhet. Under sådana omständigheter kan investerare kräva höga utdelningar inte för att de värdesätter utdelningar i sig, utan för att de vill att förvaltare ska bedriva mer samvetsgrann, värdeskapande investeringspolitik.

Om värdet på ett företags aktier alltså består av förväntad framtida vinst och efterfrågan på aktier, så stimulerar betalningen av generösa utdelningar, allt annat lika, efterfrågan och ökar därför marknadsvärdet på företaget.

Teorin om "skattedifferentiering". En annan synpunkt är att generösa utdelningar minskar företagets marknadsvärde. Representanter för denna teori pekar på skattekomponenten vid utbetalning av utdelningsinkomst. Om utdelningar beskattas med högre skattesatser än kapitalvinster måste företagen betala den lägsta kontantutdelningen de har råd med. Tillgängliga kontanter ska behållas som balanserade vinstmedel eller användas för att återköpa aktier.

Genom att implementera en utdelningspolicy i denna riktning kan företag omvandla utdelningar till kapitalvinster. Eftersom denna finansiella strategi minskar skattebördan, kommer investerare att föredra det, och sådana lågutdelningsaktier kommer att vara värda mer.

Enligt rysk lagstiftning beskattas utdelningsinkomster med en skattesats på 9 %, och det finns ingen skatt på inkomst från kapitalisering. Sålunda, vid utdelning, går en del av företagets kapitalisering förlorad, och med stabiliteten i detta

tendenser kommer företagets marknadsvärde att minska.

I den moderna perioden finns det ingen enda "korrekt" utdelningspolicy. I olika stadier av bildande och utveckling, under olika marknadssituationer, accelererar företag antingen ackumuleringen eller ökar utdelningsintäkterna till aktieägarna.

De flesta forskare, som föredrar utbetalning av generösa utdelningar eller deras fullständiga frånvaro, drar fortfarande inte en entydig slutsats om det direkta sambandet mellan storleken på utdelningen och företagets marknadsvärde.

I praktiken är den optimala utdelningsandelen en funktion av fyra faktorer:

1. Investerares preferens för utdelning framför kapitalvinster och utdelningarnas betydelse för ägarna.

2. Investeringsmöjligheter för företaget.

3. Målkapitalstruktur.

4. Möjlighet att attrahera lånat kapital.

Faktorer som kännetecknar ett företags investeringsmöjligheter:

· livscykelstadiet (i de tidiga stadierna av livscykeln tvingas företaget att investera mer pengar V dess utveckling, vilket begränsar utbetalningen av utdelningar);

· behovet av att utöka sina investeringsprogram (under perioder av ökad investeringsaktivitet som syftar till utökad reproduktion av anläggningstillgångar och immateriella tillgångar ökar behovet av kapitalisering av vinster).

· graden av beredskap för enskilda investeringsprojekt med hög effektivitet (individuella förberedda projekt kräver ett påskyndat genomförande för att säkerställa att de fungerar effektivt under gynnsamma marknadsförhållanden, vilket kräver koncentration av de egna ekonomiska resurserna under dessa perioder).

Målkapitalstruktur måste upprätthålla en balans mellan ett visst förhållande mellan eget kapital och skuldsatt kapital, som bildas av den ekonomiska ledningen och företagets ägare, och den uppnådda nivån av finansiell hävstång.

Faktorer som kännetecknar möjligheten att attrahera lånat kapital:

· Kostnaden för att attrahera ytterligare lånat kapital;

Tillgänglighet av lån på finansmarknaden;

· nivån på företagets kreditvärdighet, bestäms av dess nuvarande finansiella ställning;

· det faktiska beloppet av erhållen vinst och avkastningen på soliditeten.

Kombinationen av dessa faktorer utgör typen av utdelningspolicy.

Restutdelningspolicy förutsätter att utdelningar betalas ut efter att behovet av att bilda egna ekonomiska resurser, vilket säkerställer ett fullständigt genomförande av företagets investeringsmöjligheter, tillgodoses på bekostnad av vinsten. Om nivån på den interna avkastningen för befintliga investeringsprojekt överstiger den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden (eller annat valt kriterium, till exempel den finansiella lönsamhetskvoten), bör huvuddelen av vinsten riktas till genomförandet av sådana projekt, eftersom det kommer att säkerställa en hög tillväxttakt av kapital (uppskjuten inkomst) för ägarna. Fördelen med denna typ av politik är att säkerställa hög utvecklingstakt för företaget och öka dess finansiella stabilitet. Nackdel: instabilitet i utdelningsbetalningar, komplett

1. oförutsägbarheten av deras storlek under den kommande perioden och till och med vägran av deras betalningar under perioden med höga investeringsmöjligheter, vilket negativt påverkar bildandet av nivån på marknadspriset på aktier. Denna utdelningspolicy används vanligtvis endast i de tidiga stadierna av ett företags livscykel, i samband med en hög nivå av dess investeringsaktivitet.

2. Policy för stabila utdelningar innebär betalning av ett konstant belopp under en lång period (vid höga inflationstakt justeras utdelningsbeloppet med inflationsindex). Fördelen med denna policy är dess tillförlitlighet, vilket skapar en känsla av förtroende hos aktieägarna i det oförändrade beloppet av nuvarande inkomst, oavsett olika omständigheter, och bestämmer aktiekursernas stabilitet på aktiemarknaden. Nackdelen är en svag koppling till företagets ekonomiska resultat, och därför kan investeringsaktiviteten reduceras till noll under perioder med ogynnsamma marknadsförhållanden och låga genererade vinster. För att undvika dessa negativa konsekvenser sätts en stabil mängd utdelningar vanligtvis på en relativt låg nivå; därför är denna typ av utdelningspolitik konservativ, vilket minimerar risken för en minskning av företagets finansiella stabilitet på grund av otillräcklig tillväxt av eget kapital.

3. Policy med ett lägsta stabilt utdelningsbelopp med en ökning under vissa perioder(eller "extra-dividend"-policy) är dess mest balanserade typ. Dess fördel är en stabil garanterad betalning av utdelningar i det lägsta föreskrivna beloppet (som i föregående fall) med en hög koppling till företagets ekonomiska resultat, vilket gör det möjligt att öka storleken på utdelningar under perioder med gynnsamma ekonomiska förhållanden utan minska investeringsaktiviteten. Denna utdelningspolitik har störst effekt på företag med instabil vinstdynamik. Den största nackdelen med denna policy är att med fortsatt utbetalning av minimiutdelningar minskar investeringsattraktionskraften för företagets aktier och följaktligen sjunker deras marknadsvärde.

4. Stabil utdelningspolitik fastställer ett långsiktigt standardförhållande mellan utdelningar i förhållande till vinstbeloppet (eller standarden för fördelningen av vinsten i de konsumerade och kapitaliserade delarna av den). Fördelen med en sådan politik är enkelheten i dess bildande och nära samband med vinst. Samtidigt är dess största nackdel instabiliteten i storleken på utdelningen per aktie, bestäms av instabiliteten i mängden genererad vinst. Denna instabilitet orsakar kraftiga förändringar i marknadsvärdet på aktier under vissa perioder, vilket förhindrar maximering av företagets marknadsvärde (signalerar en hög risknivå i detta företags ekonomiska aktivitet). Även med en hög utdelningsnivå lockar en sådan policy vanligtvis inte riskvilliga investerare (aktieägare). Endast mogna företag med stabil vinst kan genomföra denna typ av utdelningspolitik; om vinsten fluktuerar avsevärt, genererar denna politik ett stort hot om konkurs.

Policy för konstant ökning av utdelningarna(genomfört under mottot ”minska aldrig den årliga utdelningen”) ger en stabil ökning av nivån på utdelningen per aktie. Utdelningen ökar som regel i en fast procentuell ökning till storleken under föregående period. Fördelen med en sådan policy är att säkerställa ett högt marknadsvärde på bolagets aktier och skapa en positiv image bland potentiella investerare vid ytterligare emissioner. Nackdel - brist

3. flexibilitet i genomförandet och en konstant ökning av den finansiella spänningen - om tillväxttakten för utdelningskvoten ökar (dvs om utdelningsfonden växer snabbare än vinstbeloppet), minskar företagets investeringsaktivitet , och finansiella stabilitetskvoter reduceras (i övrigt lika villkor). Därför är det bara välmående aktiebolag som har råd med en sådan utdelningspolitik. Om denna policy inte stöds av en konstant ökning av företagets vinster, leder det till dess konkurs.

Utdelningspolicy är en integrerad del av den övergripande policyn för förvaltning av en organisations eget kapital och vinst.

Målet med utdelningspolitiken är att utveckla en optimal proportion mellan ägarnas konsumtion av vinst och dess återinvestering i organisationens tillgångar enligt kriteriet att maximera organisationens marknadsvärde.

Den återinvesterade delen av vinsten är en intern finansieringskälla för organisationens tillväxt, oftast billigare än kostnaden för att locka externa finansieringskällor.

Utdelningar är kontanta inkomster för aktieägare erhållna i enlighet med andelen av dess bidrag till det totala beloppet av organisationens eget kapital.

Utdelningspolicyn är utformad för att skapa en balans mellan en gynnsam investeringsimage och att täcka organisationens nuvarande investeringsbehov. I teorin och praktiken för ekonomisk förvaltning har följande principer för genomförandet av utdelningspolitiken utvecklats: prioriteringen av att ta hänsyn till organisationens ägares intressen och mentalitet, stabiliteten i vinstutdelningspolitiken och dess förutsägbarhet.

Mentaliteten hos ägarna av en organisation kan syfta till att få höga löpande inkomster eller att säkerställa hög tillväxttakt av investeringskapital. Om ägare (aktieägare) behöver ett konstant flöde av nuvarande inkomster eller inte accepterar riskerna som är förknippade med en lång väntan på dessa inkomster i den framtida perioden, kommer de att insistera på att säkerställa en hög andel av konsumerad vinst i processen för dess utdelning. Samtidigt, om ägarna inte behöver höga löpande inkomster och föredrar en ännu högre nivå på dessa inkomster under den kommande perioden genom återinvestering av kapital, kommer andelen av den kapitaliserade delen av vinsten att öka. Denna andel kan förändras över tiden på grund av förändringar i organisationens externa och interna förhållanden.

Principerna för stabilitet och förutsägbarhet för vinstutdelningspolitiken går ut på att processen för dess utdelning bör vara långsiktig till sin karaktär, och om vinstutdelningens proportioner förändras (på grund av anpassningar av företagets utvecklingsstrategi eller för andra skäl) bör alla investerare (främst aktieägare) vara beredda att i förväg meddelas om detta. Efterlevnaden av dessa principer är särskilt viktig under förhållanden med "spridning av ägandet" (till exempel i stora aktiebolag med ett stort antal aktieägare).

Implementeringen av utdelningspolicyn omfattar följande steg:

1. Analys av faktorer som bestämmer förutsättningarna för utdelningspolitikens bildande. Dessa inkluderar faktorer som kännetecknar organisationens investeringsförmåga, verkligheten att attrahera finansiella resurser från alternativa källor och objektiva begränsningar av utdelningspolitiken.

2. Val av typ av utdelningspolicy i enlighet med aktiebolagets finansiella strategi.

3. Utveckling av en vinstutdelningsmekanism i enlighet med vald typ av utdelningspolicy.

4. Fastställande av nivå och former för utdelning. De viktigaste faktorerna är: utbetalning i kontanter, aktier, återinvestering i ytterligare aktier.

Det första steget av att utforma en utdelningspolicy är att studera och utvärdera de faktorer som bestämmer denna policy. I praktiken av ekonomisk förvaltning delas dessa faktorer vanligtvis in i fyra grupper:

1. Faktorer som kännetecknar en organisations investeringsmöjligheter:

2. Faktorer som kännetecknar möjligheterna att generera ekonomiska resurser från alternativa källor:

Lämpligheten av de egna kapitalreserverna som bildats under föregående period;

kostnad för att skaffa ytterligare eget kapital;

kostnaden för att skaffa ytterligare skuldkapital;

tillgång till lån på finansmarknaden;

nivån på ett aktiebolags kreditvärdighet, bestämt av dess nuvarande ekonomiska ställning.

3. Faktorer associerade med objektiva begränsningar:

nivå på beskattning av utdelningar;

l beskattning av organisationens egendom;

det faktiska beloppet av erhållen vinst och avkastningen på soliditeten.

Andra faktorer:

marknadscykeln på råvarumarknaden (under perioder av ekonomisk tillväxt ökar effektiviteten i vinstkapitaliseringen avsevärt);

nivån på utdelningar från konkurrerande företag;

En bedömning av dessa faktorer gör det möjligt för oss att bestämma valet av en eller annan typ av utdelningspolicy för den närmaste framtiden.

I nästa steg väljs typ av utdelningspolicy. Den praktiska tillämpningen av de tidigare diskuterade teorierna gjorde det möjligt att formulera tre tillvägagångssätt för att välja typ av utdelningspolicy för en organisation.

Tabell Huvudtyper av utdelningspolicy

Restutdelningspolicy. Den optimala utdelningsandelen är en funktion av fyra faktorer:

investerares preferens för utdelning framför kapitalvinster;

investeringsmöjligheter för organisationen;

tillgänglighet och pris på externt kapital.

Betalningsmodell baserad på restprincipen. Denna teori förutsätter att utdelningsfonden bildas efter att behovet av att bilda sina egna finansiella resurser, vilket säkerställer att organisationens investeringsmöjligheter fullföljs, har tillfredsställts genom vinster. Om för befintliga investeringsprojekt nivån på den interna avkastningen överstiger den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden, bör huvuddelen av vinsten riktas till genomförandet av sådana projekt, eftersom det kommer att säkerställa en hög tillväxttakt av kapital (uppskjuten inkomst) av ägarna.

Eftersom både mönstret för investeringsmöjligheter och vinstnivån varierar från år till år, leder strikt efterlevnad av restprincipen om utdelning till variabilitet - ett år skulle ett företag kunna meddela att det inte kommer att bli någon utdelning på grund av goda investeringsmöjligheter, och nästa år betala en stor utdelning, så investeringsmöjligheterna är små. Fluktuerande utdelningar är mindre önskvärda än stabila, och förändringar i utdelningar kan skicka falska signaler och undergräva investerarnas förtroende.

Stabil utdelningspolitik. Det finns en uppfattning att utdelningspolicyn tjänar syftet att informera investerare. Många finansförvaltare strävar efter att upprätthålla utdelningsstabilitet eller måttlig tillväxt för att undvika betydande fluktuationer eller instabilitet i aktieägarnas utbetalningspolicy. Organisationsledare gillar inte att höja utdelningen om de känner att det kan bli resultatminskningar i framtiden.

För en organisation som upprätthåller en stabil utdelningspolicy kommer en oväntad sänkning eller ökning av utdelningen vanligtvis att återspeglas i aktiekursen. En ökning av utdelningen kan leda till högre aktiekurser eftersom investerare kommer att uppfatta det som ett löfte om stora framtidsutsikter. En utdelningssänkning skulle därför kunna få motsatt effekt. Om förvaltare försöker upprätthålla utdelningsstabilitet kan sådana förändringar i nivån på utbetalningarna återspegla värdefull information som investerare kommer att uppfatta entydigt.

Policyn för ett stabilt belopp av utdelningar innebär att man betalar ett konstant belopp under en lång period (vid höga inflationstakt justeras utdelningsbeloppet till inflationsindex). Fördelen med denna policy är dess tillförlitlighet, vilket skapar en känsla av förtroende hos aktieägarna i det oförändrade beloppet av nuvarande inkomst, oavsett olika omständigheter, och bestämmer aktiekursernas stabilitet på aktiemarknaden. Nackdelen är en svag koppling till organisationens ekonomiska resultat, och därför kan investeringsaktiviteten reduceras till noll under perioder med låg vinst. För att undvika dessa negativa konsekvenser sätts ett stabilt antal utdelningar på en relativt låg nivå, vilket klassificerar denna typ av utdelningspolitik som konservativ, vilket minimerar risken för att minska den finansiella stabiliteten i organisationen på grund av otillräcklig tillväxt av eget kapital .

"Extra-dividend"-policy (policy för ett stabilt utdelningsbelopp med en ökning under en viss period). Denna politik är en utveckling av den tidigare och representerar, enligt en mycket vanlig uppfattning, den mest balanserade typen. Organisationen betalar regelbundet fast utdelning, men periodvis (vid framgångsrik verksamhet) betalas extrautdelningar (tilläggsutdelningar) ut till aktieägarna, och utbetalningar under innevarande period betyder inte deras utbetalningar under nästa. Dessutom rekommenderas här att använda den psykologiska effekten av bonusen - den bör inte betalas för ofta, eftersom den i det här fallet blir förväntad, och metoden att betala extra utdelning i sig blir meningslös. Denna utdelningspolicy har störst effekt i organisationer med instabila vinstnivåer. Den största nackdelen med denna policy är att med fortsatt utbetalning av minimiutdelningar minskar investeringsattraktionskraften för organisationens aktier, och följaktligen faller deras marknadsvärde.

Policyn med en stabil utdelningsnivå innebär att man upprättar en långsiktig standardutdelningskvot i förhållande till vinstbeloppet. Fördelen är enkelheten att utforma denna policy och det nära sambandet med mängden genererad vinst. Den största nackdelen är instabiliteten i storleken på utdelningsbetalningar per aktie, bestäms av instabiliteten i mängden genererad vinst. Denna instabilitet orsakar kraftiga förändringar i marknadsvärdet på aktier under vissa perioder, vilket förhindrar maximering av organisationens marknadsvärde i processen att implementera en sådan policy (det "signalerar" en hög risknivå i organisationens affärsverksamhet). Endast mogna organisationer med stabil vinst har råd att genomföra den här typen av utdelningspolitik.

Policyn med konstant ökning av utdelningen ger en stabil ökning av nivån på utdelningen per aktie. Utdelningsökningen vid genomförandet av en sådan policy sker som regel i en fast etablerad procentuell ökning jämfört med deras storlek under föregående period. Fördelen är att säkerställa ett högt marknadsvärde på organisationens aktier och skapa en positiv image bland potentiella investerare vid ytterligare emissioner. Nackdelen är bristen på flexibilitet i genomförandet och den ständiga ökningen av den finansiella spänningen: om tillväxttakten för utdelningskvoten ökar (dvs om utdelningsfonden växer snabbare än vinstbeloppet), då är organisationens investeringsaktivitet minskas, och finansiella stabilitetskvoter minskas (med annat lika). Därför är det bara verkligt välmående aktieorganisationer som har råd att genomföra en sådan utdelningspolitik; om denna politik inte stöds av den ständiga tillväxten av organisationens vinster, så är det en säker väg till dess konkurs.

I nästa steg av implementeringen av utdelningspolicyn utvecklas en vinstutdelningsmekanism i enlighet med den valda typen av utdelningspolicy, som ger följande sekvens av åtgärder:

1. Obligatoriska bidrag till reserven och andra obligatoriska fonder för särskilda ändamål enligt bolagets stadga dras av från nettovinsten. Det ”avrensade” beloppet av nettovinsten representerar den så kallade ”utdelningskorridoren”, inom vilken motsvarande typ av utdelningspolicy implementeras.

2. Den återstående delen av nettovinsten fördelas mellan dess aktiverade och förbrukade delar. Om ett aktiebolag följer en återstående typ av utdelningspolitik är den prioriterade uppgiften under detta beräkningsskede att bilda en produktionsutvecklingsfond och vice versa.

3. Konsumtionsfonden som bildas på bekostnad av vinster fördelas till utdelningsfonden och konsumtionsfonden för personalen i aktiebolaget (för att tillhandahålla ytterligare materiella incitament för anställda och tillgodose deras sociala behov). Grunden för sådan utdelning är vald typ av utdelningspolitik och aktiebolagets skyldigheter enligt kollektivavtalet.

Nivån på utdelningen per stamaktie bestäms med hjälp av formeln:

Där UDVpa är nivån på utdelningen per aktie;

FDV - utdelningsfond, bildad i enlighet med den valda typen av utdelningspolicy;

VP - fond för utdelning till ägare av preferensaktier (enligt deras avsedda nivå);

Kpa - antalet stamaktier utgivna av ett aktiebolag.

Det sista steget i genomförandet av utdelningspolicyn är valet av former för utdelning, varav de viktigaste är:

1. Utbetalning av utdelning i kontanter (checkar). Detta är den enklaste och vanligaste formen av utdelning.

2. Utbetalning av utdelning i aktier. Detta formulär ger möjlighet till tillhandahållande av nyemitterade aktier till aktieägare i beloppet av utdelning. Det är av intresse för aktieägare vars mentalitet är fokuserad på kapitaltillväxt under den kommande perioden. Aktieägare som föredrar nuvarande inkomst kan sälja ytterligare aktier på marknaden för detta ändamål.

3. Automatisk återinvestering. Denna form av betalning ger aktieägarna rätt till individuellt val - att få utdelning i kontanter, eller att återinvestera dem i ytterligare aktier (i detta fall ingår aktieägaren ett lämpligt avtal med företaget eller dess mäklarhus).

4. Inlösen av aktier av organisationen. Det anses vara en av formerna för återinvestering av utdelning, enligt vilken företaget köper en del av de fritt omsatta aktierna på aktiemarknaden med beloppet av utdelningsfonden. Detta gör att du automatiskt kan öka vinsten per återstående aktie och öka utdelningskvoten under den kommande perioden. Denna form av användning av utdelning kräver samtycke från aktieägarna.

För att analysera utdelningspolicyn för organisationer används följande indikatorer.

Lönsamhet (avkastning) för aktien:

Utdelningsränta (aktuell avkastning, direktavkastning):

Aktieavkastning.

Beräknat med hänsyn till den kursdifferens som aktieägaren kan få vid försäljning av aktien:

D - utdelningsbeloppet som erhållits under perioden då aktien innehas;

Ppr - aktiens försäljningspris;

P är köpeskillingen för aktien.

Utdelningsförhållande.

Anger vilken del av nettovinsten som går åt till att betala utdelning, och beräknas både i procent och i relativa termer:

Om utdelningskvoten överstiger ett, kan detta tyda på en irrationell utdelningspolicy för företaget eller signalera dess möjliga ekonomiska svårigheter.

Dela värde:

Förhållandet mellan huvudkoefficienterna kan presenteras enligt följande:

Utdelningsgrad = Aktievärde * Aktieavkastning

Trots att det finns utvecklade teorier, metoder och enhetliga principer för vinstutdelning är det omöjligt att formulera en enhetlig utdelningspolitik. Specificiteten hos de uppgifter som varje specifik organisation står inför i sin utveckling, skillnaden i externa och interna förhållanden för ekonomisk aktivitet tillåter oss inte att utveckla en enda modell för vinstfördelning som skulle vara universell till sin natur. Därför är grunden för vinstfördelningsmekanismen för en viss organisation analys och övervägande av faktorer som påverkar proportionerna och effektiviteten i vinstfördelningen.

De viktigaste faktorerna inkluderar: lagstiftningssystemet, den genomsnittliga marknadsräntan på investerat kapital, tillgången till alternativa källor för bildandet av den finansiella strukturen av kapital, situationen på råvaru- och finansmarknaderna, "transparensen" i aktiemarknaden, inflationstakten, stadiet i organisationens livscykel och nivån på organisationens nuvarande finansiella stabilitet.

De huvudsakliga överträdelserna när det gäller utbetalning av utdelning i ryska aktiebolag är:

utebliven betalning av deklarerade utdelningar av emittenter, brott mot förfarandet och villkoren för deras betalning;

utebliven betalning eller försening av utdelningen av emittentens betalningsombud;

felaktig beräkning av emittentens nettovinst och storleken på utdelningarna.

En av anledningarna till utebliven utdelning är aktiekapitalets struktur. Om en organisation har en större aktieägare-ägare är det stor sannolikhet att denne föredrar att återinvestera vinster i utvecklingen av organisationen snarare än att dela den med minoritetsaktieägare.

Teoretiskt sett bör storleken på utdelningar som ett företag betalar ut till sina aktieägare vara en av nyckelfaktorerna för att välja investeringsriktning för en potentiell investerare. Den ryska praxisen att betala utdelning har dock sina egna betydande egenskaper. De kokar ner till att storleken på utdelningar på de flesta aktier är obetydlig jämfört med deras marknadsvärde, och det finns ett antal skäl till detta.

Det första skälet är att majoriteten av ryska organisationer som attraherar investeringsresurser från olika segment av finansmarknaden har en uttalad skuldkapitalstruktur och inte använder emissionen av sina aktier genom offentlig teckning för storskalig finansiering. Detta gör att organisationens utdelningspolicy inte har ett avgörande inflytande på attrahera investeringar.

Det andra skälet är att de nuvarande redovisningsstandarderna i Ryssland ännu inte ger den nödvändiga graden av transparens. Som analys av bokslut visar är resultaten enligt internationella standarder ofta helt annorlunda än den ryska bedömningen av organisationens ekonomiska ställning. Dessutom förbereder få ryska organisationer fortfarande rapporter enligt internationella standarder, så jämförelse av ryska aktiebolag med utländska är endast möjlig enligt vissa parametrar (kapitalisering, utdelningsbelopp). Även de organisationer som ger investerare möjlighet att bekanta sig med rapportering enligt internationella standarder gör det med försiktighet och selektivitet.

Det tredje skälet är att ryska aktiebolag inte uppfattar sina befintliga minoritetsaktieägare som köpt aktier på andrahandsmarknaden som investerare. Med tanke på den långsiktiga bildningen av kapitalets finansiella struktur bör de emellertid betraktas som potentiella köpare av nyemissioner av aktier eller obligationer.

Det fjärde skälet är frånvaron av en effektiv ägare i många aktiebolag. Det gäller särskilt organisationer som har staten som delägare.

Utdelningspolicyn för ryska organisationer har specifika egenskaper. Många organisationer ger inte utdelning eller betalar dem på en låg nivå. Dessutom beror storleken på utdelningar praktiskt taget inte på organisationens ekonomiska resultat, och deras betalning sker med stora förseningar (upp till ett och ett halvt eller till och med två år). Ett betydande inflytande på utdelningspolitiken utövas å ena sidan av staten (för aktiebolag med statligt deltagande), å andra sidan av ägare av stora aktieposter för att nå sina mål. Under dessa förhållanden ligger attraktiviteten för de flesta ryska aktier endast i möjligheten att generera intäkter på grund av valutakursskillnader. Detta är av intresse för investerare som använder sina medel för kortsiktiga investeringar och gör spekulativa vinster, eller aktieägare som vill få ett stort antal aktier för att etablera kontroll över organisationen. Resultatet av denna situation är avskärningen av ett betydande lager av investerare från processen att finansiera den verkliga sektorn av ekonomin och ineffektiviteten i den finansiella strukturen i ryska organisationers kapital. Situationen kan bara förändras när investeraren vid köp av aktier vet vilken utdelningspolitik han kan räkna med på medellång eller lång sikt.

Utbetalning av utdelningsintäkter är en mycket viktig del av finanspolitiken, eftersom de är en betydande utgiftspost för många företag. Å ena sidan bör ett företag alltid sträva efter att i så stor utsträckning som möjligt återföra utdelning till aktieägarna. Men å andra sidan kan ett företag alltid, i aktieägarnas intresse, investera pengar i något för att generera mer inkomst, istället för att betala ut dem.

Forskning visar att av alla börsnoterade företag är det bara en av fem som betalar utdelning 2 . De främsta "icke-plagiaterna" är små eller snabbt växande företag som helt enkelt ännu inte har nått full lönsamhet. Naturligtvis förväntar sig investerare att dessa företag förr eller senare kommer att bli lönsamma och när investeringstakten avtar kommer de också att kunna betala utdelningar. Men även stora och lönsamma företag är nu mindre villiga att betala utdelning än tidigare.

Utdelningspolicy- Processen att optimera proportionerna mellan konsumtion och vinstkapitalisering för att maximera företagets marknadsvärde.

Fama E.F. och franska K.R. Försvinnande utdelningar ändrar företagets egenskaper eller lägre benägenhet att betala? //Tidskrift för finansiell ekonomi. 60. 2001. S. 3-43.

Nyckelfrågor i utdelningspolitiken:

1. Ska bolaget betala ut pengar till aktieägare eller
ska den investera dessa pengar i ägarnas intresse?

2. Vilken del av nettovinsten ska företaget betala?
i form av löpande utdelningar?

3. Bör företaget upprätthålla en stabil tillväxt?
utdelning eller så måste den ändra utdelningsbeloppet årligen
beroende på dina interna behov av medel och
pengaflöde?

4. Påverkar utdelningspolitiken marknadsvärdet?
företag?

Frågan om utdelningspolicy liknar frågan om kapitalstruktur. Huvudaspekterna är lätta att identifiera, men sambanden mellan dessa aspekter är mycket komplexa, och det finns inga enkla svar på de frågor som uppstår.

Utdelning, definition och grundläggande villkor

Termin "utdelningspolicy" i samband med vinstutdelning i aktiebolag. Men i företag av en annan organisatorisk och juridisk form fördelas även vinster, i detta fall ändras bara terminologin - istället för "andel" och "utdelning" är termerna "andel", "bidrag" och "vinst på bidrag" används, men metoden att betala inkomst till ägarna förblir densamma. Således är termen "utdelningspolicy", såväl som metoder för att dela ut vinster genom utdelningar, tillämplig på företag av alla organisatoriska och juridiska former av verksamhet.

Termin "utdelning" vanligtvis korrelerade med kontanta betalningar från nettoinkomsten. Om betalningen sker från annan källa, till exempel från balanserade vinstmedel, används begreppet "utdelning" istället för uttrycket "utdelning". "distribution". Om utdelning lämnas från kapital, kallas de "likvidationsutdelning"

de köpta aktierna sätts in i bolagets statskassan och om bolaget senare behöver pengar säljs de igen.

Aktieåterköp, som utdelningar, ger aktieägarna sina pengar tillbaka. Men till skillnad från utdelningar är aktieåterköp oftast en engångshändelse. Så, genom att tillkännage ett aktieåterköp, gör ett företag inte ett långsiktigt åtagande att tjäna och distribuera mer pengar.

Att betala kontant utdelning och återköpa aktier har också stor skillnad i skattebehandling. Om utdelning beskattas som vanlig inkomst, betalar aktieägare som säljer tillbaka aktier till bolaget skatt endast när de till följd av en sådan transaktion får en kapitalvinst (på grund av en ökning av marknadsvärdet) 3 .

Utdelningspolicy och marknadsvärde företag

Teoretiska tillvägagångssätt som förklarar utdelningspolitikens inverkan på ett företags marknadsvärde:

Utdelning irrelevans teori bevisar att utdelningspolitiken inte har något med företagets värde att göra.

Fågel-i-hand-teori visar att en ökning av utdelningen leder till en ökning av värdet på företaget.

Skatteskillnadsteori baserat på att en hög utdelning minskar marknadsvärdet på bolagets aktier.

3 I Ryska federationen, i enlighet med punkt 2 i art. 284 i skattelagen, vid beskattning av inkomst som erhållits i form av utdelning sedan 2005, tillämpas följande satser:

1) 9% - på inkomst som erhållits i form av utdelning från ryska organisationer
ryska organisationer och individer - skattehem
tami från Ryska federationen;

2) 15% - på inkomst som erhållits i form av utdelning från ryska organ
tioner av utländska organisationer, samt på inkomster som erhållits i form av
utdelning från ryska organisationer från utländska organisationer.

Beskattning av inkomster från försäljning av värdepapper baseras på skillnaden mellan försäljningspriset och köpeskillingen, med hänsyn tagen till alla kostnader, med en skattesats på 24 % för juridiska personer och 1-3 % för enskilda.

Utdelning irrelevans teori

Denna teori presenterades första gången 1961 av Merton Miller och Franco Modigliani. Det visade de i sin artikel Ett företags värde bestäms enbart av avkastningen på dess tillgångar och investeringspolicy, och andelen inkomstfördelning mellan utdelningar och återinvesterade vinster påverkar inte aktieägarnas totala förmögenhet. Följaktligen finns det ingen optimal utdelningspolicy som en faktor för att öka värdet på ett företag.

F. Modigliani och M. Miller var baserade på följande premisser:

Det finns bara perfekta kapitalmarknader, d.v.s.
betona fri och lika tillgång till information för
alla investerare, inga transaktionskostnader
strategi för emission och placering av aktier), rationalitet i beteende
aktieägarnas aktier;

Nyemissionen av aktier är helt utsläppt på marknaden;

Det finns inga skatter;

För investerare är utdelning och intäkter från tillväxt likvärdiga
huvudstad.

Författarna till teorin föreslog att ett företag som består av 100 % aktiekapital beskriver ett investeringsprogram. Samtidigt bestäms vilken del av det kvarhållna resultatet som ska gå till att finansiera programmet, resterande medel ska användas till utdelning.

Men vad händer om bolagsstämman ökar utdelningen samtidigt som investerings- och upplåningspolicyn förblir oförändrad? Det enda sättet att finansiera ett investeringsprojekt i detta fall är att ge ut och sälja ett visst antal nya aktier. Nya aktieägare kommer att gå med på att investera sina pengar endast om priset på de erbjudna aktierna är lika med deras verkliga värde. Men företagets tillgångar, vinster, investeringsmöjligheter och därför marknadsvärdet förblir oförändrade. Det innebär att det måste ske en värdeöverföring från tidigare aktieägare till nya. Nya aktieägare erhåller nyemitterade aktier, som var och en är billigare än före offentliggörandet av förändringen i utdelningen, och tidigare aktieägare lider förluster av att deras aktiers marknadsvärde försvinner. Ytterligare kontantutdelningar till tidigare aktieägare kompenserar endast för kapitalförlusten som drabbat dem.

I fig. Figur 2.5 visar hur värdet rör sig. Låt oss säga att ett företag delar ut en tredjedel av sitt totala värde som utdelning och får pengar för dessa ändamål från försäljning av nya aktier. De kapitalförluster som tidigare aktieägare ådragit sig visas av den minskade storleken på de skuggade rutorna. Men dessa kapitalförluster kompenseras fullt ut av inflödet av nya pengar (vita rektanglar), som betalas till dem i form av utdelningar.

Bolaget betalar ut en tredjedel av sitt värde i utdelning och samlar in pengar genom att sälja nya aktier. Värdet som överförs till nya aktieägare är lika med beloppet av utdelningen. Det totala värdet på företaget förblev oförändrat.

Förändras något för befintliga aktieägare när de får ytterligare utdelningar samtidigt som de förlorar kapital med samma belopp? Kanske om utdelning är den enda källan till pengar som är tillgängliga för dem. Men tack vare effektiva kapitalmarknader kan pengar samlas in genom att sälja aktier. Det innebär att tidigare aktieägare kan få pengar antingen genom att övertyga bolagets ledning att betala högre utdelning eller genom att sälja några av sina aktier. Värdet kommer i alla fall att överföras från gamla aktieägare till nya. I det första fallet orsakas en sådan övergång av "utspädningen" av företagets aktier och i det andra av en minskning av antalet aktier som ägs av tidigare aktieägare.

Företaget har 1000 tusen rubel. fonder avsedda för investeringsinvesteringar. Balansräkningen bygger på en balansräkning där eget kapital är lika med det aktuella marknadsvärdet på bolagets utestående aktier (priset på en aktie multiplicerat med antalet aktier i omlopp). Antal utgivna aktier - 1,00 st.

Företaget beslutar om 1000 tusen rubel. betala utdelning till sina aktieägare. Å ena sidan är fördelarna för den senare uppenbara - de får 1000 tusen rubel. kontanter som kan spenderas, å andra sidan förlorade de exakt lika mycket på grund av att deras aktiers marknadsvärde minskade.

Så, om innan beslutet att betala utdelning var kostnaden för en aktie lika med 10 tusen rubel. (10 000 tusen rubel/YOO-enheter), sedan efter beslutet att betala utdelning började aktierna kosta 9 tusen rubel. (9000 tusen rubel/YOO-enheter).

Företaget kommer att behöva leta efter medel för att genomföra investeringsprojektet. Eftersom bolaget inte använder lånat kapital kan pengar endast tas in genom en tilläggsemission av aktier. Om nya aktieägare betalar ett rimligt pris bör deras aktier kosta 9 000 RUB. per aktie, och företaget kommer att behöva emittera 111 aktier (1000 tusen rubel/9 tusen rubel) för att dessa medel ska räcka till för att finansiera investeringsinvesteringar.

Som ett resultat kommer företagets balansräkning och marknadsvärde efter utdelning och försäljning av nya aktier inte att förändras och kommer att vara lika med 10 000 tusen rubel. De tidigare aktieägarnas välbefinnande kommer inte att förändras heller - de fick kontantutdelningar till ett belopp av 1000 tusen rubel. och förlorade samma 1000 tusen rubel på grund av minskningen av marknadsvärdet på deras aktier. Utdelningspolitiken spelar alltså ingen roll.

Som framgår av exemplet, om företagets investerings- och upplåningspolicy förblir oförändrad, måste varje ökning av kontantutdelningen kompenseras genom emission av aktier. I själva verket finansierar aktieägare ytterligare utdelningar genom att sälja en del av sin ägarandel i verksamheten. Därför faller aktiekursen precis tillräckligt för att kompensera för den extra utdelningen.

Denna process kan också gå i motsatt riktning. Med tanke på investerings- och upplåningspolicyn måste eventuell minskning av utdelningen kompensera för minskningen av antalet utgivna aktier, d.v.s. återköp av tidigare utestående aktier. Men om aktieägarnas förmögenhet inte påverkas av den direkta processen, bör den omvända processen inte heller påverka den.

Exempel 2.9. Investeringsprojektet som betraktades i det föregående exemplet visade sig vara en olönsam eller riskabel investering, och det tillkännagavs att projektet skulle överges och pengarna som avsattes för det (1 000 tusen rubel) skulle delas ut som ytterligare utdelningar på 1 tusen rubel. per andel. Efter utdelning ser bolagets balansräkning ut så här:

Om det finns 1 000 aktier i omlopp är aktiekursen 10 000 tusen rubel/YOO = 10 tusen rubel. före betalning av utdelning och 9000 tusen rubel. efter utbetalning av utdelning.

Om företaget är 1000 tusen rubel. kommer att spendera på att återköpa sina aktier, förutsatt att det finns ett rimligt pris och 1000 tusen rubel. G 000 tusen rubel/10 tusen rubel kommer att köpas. = = 100 aktier, kostnaden för de återstående 900 aktierna kommer att vara 900 x x 10 tusen rubel. = 9000 tusen rub.

Att ersätta kontantutdelning med aktieåterköp påverkar alltså inte på något sätt rikedomen hos aktieägare som vägrar 1 tusen rubel. kontanta utdelningar, men som ett resultat lämnas de med aktier värda 10 tusen rubel. istället för 9 tusen rubel. varje.

Aktieåterköp överför värde till de aktieägare som behållit sina aktier. De gav upp eventuell kontantutdelning, men började äga en större del av företagets ägande. I huvudsak använde de sin andel i distributionen av 1000 tusen rubel för att köpa bort andra aktieägare.

Teorin om utdelningsirrelevans har ofta kritiserats för att Modigliani och Millers antaganden är för abstrakta. I praktiken finns det ingen effektiv kapitalmarknad, företag och ägare måste betala skatt och stå för kostnaderna för att ge ut aktier. Dessutom är företagets chefer bättre informerade om läget i företaget, särskilt i jämförelse med minoritetsaktieägare, som ett resultat av att investeraren inte är likgiltig för om han kommer att få avkastning på investerat kapital i form av utdelning eller i form av en ökning av bolagets aktiekurs. Modigliani och Millers slutsats om utdelningars irrelevans gäller alltså inte verkliga förhållanden.

Teorin om "mes i hand".

Utbetalning av utdelning är inte bara kontantinkomst för aktieägare, utan också en indikator på framgångsrik drift av en kommersiell organisation.

Baserat enbart på offentlig rapportering är det svårt för investerare, och särskilt minoritetsaktieägare, att skilja ett företag som kämpar för att få pengarna att gå ihop från ett verkligt lönsamt och effektivt. Å ena sidan publicerar många företag inte öppet sina bokslut, å andra sidan kan man inte lita på de angivna siffrorna, även om sådana rapporter tillhandahålls. Sekretess och en upptagenhet av organisationsstrukturer på flera nivåer gör att publicerade tillgångs- och vinstsiffror är praktiskt taget meningslösa. Dessutom, tack vare ett "kreativt" tillvägagångssätt för upprättandet av finansiella rapporter, kan det presenterade läget på företaget skilja sig från verkligheten.

Och om ett företag tillkännager en solid vinst, och till och med betalar betydande utdelningar, bevisar det sitt värde. Investerare accepterar inte redovisade vinster om de inte stöds av en lämplig utdelningspolicy.

Naturligtvis kan vissa företag blåsa upp rapporterade vinster och överdådiga pengar på generösa utdelningar. Men det är osannolikt

kan pågå länge om verksamheten faktiskt inte kan tjäna tillräckligt för att betala aktieägarna. Genom att tilldela en hög utdelning som inte har någon egentlig påfyllning från det producerade kassaflödet, kommer företaget så småningom att tvingas skära ned sina investeringsprogram och vända sig till investerare för ytterligare finansiering. Därför ökar cheferna i de flesta fall inte utdelningarna förrän de är säkra på att företaget inte bara nu, utan även i framtiden, har tillräckligt med pengar för att betala dem.

Chefer förutspår faktiskt storleken på utdelningar. Forskning har visat att utdelningar vanligtvis höjs efter en imponerande vinsttillväxt under ett till två år 4 . Även om sådan tillväxt kanske inte varar längre än det år då utdelningen ändras, hålls resultatet generellt på högre nivåer än tidigare och kommer sannolikt inte att minska. När de sätter utdelningar är företag som betalar utdelning för första gången ännu mer framtidsinriktade 5 . Det visade sig som ett resultat av analysen att vinsten ökade med i genomsnitt 43 % under utdelningsåret. Om chefer trodde att ökningen var tillfällig, kan de vara försiktiga med att förbinda sig att betala kontant utdelning. Men de var säkra på framtiden för sina företag.

Eftersom utdelningar förebådar hållbarheten för nya vinstnivåer är det inte förvånande att investerare vanligtvis ser tillkännagivandet av en utdelningssänkning som dåliga nyheter (aktiekursen faller) och en utdelningsökning som goda nyheter (aktiekursen stiger). Samtidigt reagerar investerare inte så mycket på utdelningsnivån som på deras förändringar, där de ser ett viktigt kriterium för vinstens långsiktiga hållbarhet 6 .

4 Benartzi L, Michaely R. och Thaler R.H. Signalerar förändringar i utdelningar
Future or the Past // Journal of Finance. 52. 1997. Juli. s. 1007-1034. Liknande
resultaten presenteras i: DeAnge/o I., DeAngelo L och Skinner D. Reversal of Fortune:
Utdelningssignalering och försvinnandet av ihållande vinsttillväxt // Journal
av finansiell ekonomi. 40. 1996. s. 341-372.

5 Se: Healy P. och Ra/eri TILL. Resultatinformation som förmedlas av utdelningsinitieringar
och utelämnanden // Journal of Financial Economics. 21. 1988. S. 149-175.

Marknadsvärdet på aktier när utdelningen ändras påverkas av landsspecifika förhållanden. Således kännetecknas Japan av mycket nära relationer mellan företag och stora aktieägare, vilket gör investerares tillgång till information mycket lättare. På grund av detta är det mer sannolikt att japanska företag sänker utdelningarna när vinsterna faller, och investerare sänker inte aktiekurserna lika kraftigt som de gör i USA.

Således försvarar många forskare, utan att ifrågasätta teorin om utdelningsirrelevans, en hög utdelningskvot.

Ett annat argument för generösa utdelningar är det ”naturliga” behovet av aktier med hög utdelning bland en viss kategori av investerare. Till exempel är vissa finansinstitut föremål för officiella restriktioner för att köpa aktier som inte har en lång historia av konsekventa utdelningar. Förtroende- och pensionsfonder kommer sannolikt att föredra högutdelningsaktier eftersom utdelningar ses som "inkomster" som ska spenderas, medan kapitalvinster är ett "tillägg till det underliggande värdet" som inte är tillgängligt för nuvarande utgifter. Enligt vissa observatörer tenderar enskilda investerare som kan hantera sitt kapital att bara spendera utdelningsinkomster. Därför kommer de förmodligen också att välja aktier som ger mer betydande kassaflöden som kan spenderas fritt.

Det finns en annan egenskap som främst gäller mogna företag med rikliga kassaflöden men få lönsamma investeringsmöjligheter. Aktieägare i sådana företag tror inte alltid på förmågan hos chefer att effektivt

aktivt använda kvarhållna vinstmedel och är rädda för att dessa pengar kan användas för att bygga ett storslaget företagsimperium och inte för att öka företagets lönsamhet. Under sådana omständigheter kan investerare kräva höga utdelningar inte för att de värdesätter utdelningar i sig, utan för att de vill att förvaltare ska bedriva mer samvetsgrann, värdeskapande investeringspolitik.

Om värdet av ett företags aktier alltså utgörs av förväntad framtida vinst och efterfrågan på aktier, så stimulerar betalningen av generösa utdelningar, allt annat lika, efterfrågan och ökar följaktligen bolagets marknadsvärde.

Teorin om "skattedifferentiering"

En annan syn är att generösa utdelningar minskar marknadsvärdet på en verksamhet. Företrädare för denna teori pekar på skattekomponenten när man betalar utdelningsinkomst. Om utdelningar beskattas med högre skattesatser än kapitalvinster måste företagen betala den lägsta kontantutdelningen de har råd med. Tillgängliga kontanter ska behållas som balanserade vinstmedel eller användas för att återköpa aktier.

Enligt rysk lagstiftning beskattas utdelningsinkomster med en skattesats på 9 %, och det finns ingen skatt på inkomst från kapitalisering. När man betalar utdelning går alltså en del av företagets kapitalisering förlorad, och om denna trend håller i sig kommer företagets marknadsvärde att minska.

Exempel 2.10. Låt oss överväga två företag A Och I. Investerare köper aktier i dessa företag till ett pris av 1000 rubel. antar en förväntad avkastning på 20%. För ägare spelar det ingen roll om de får inkomster i form av värdestegring på en aktie eller i form av utdelning. Företag A bolaget lämnar ingen utdelning I inkomst betalas i form av utdelning.

Till företaget A det kommer att vara nödvändigt att säkerställa avkastning på tillgångar för nivå 20 %, aktieägare företag, också*. sätt, förväntar sig 200 gnugga. inkomster från kapitalvinster. I enlighet med rysk lagstiftning är inkomster från kapitalvinster inte föremål för skatt, i detta fall kommer skatter inte att påverka aktieägarnas inkomster.

Om skatten på utdelningar är 9 %, bör avkastningen på tillgångar i företag 2 vara på nivån 22 % (20/(1 - 0,09)) för att ge investeraren avkastningskravet. Annars blir utdelningen efter skatt 200 x x (1 - 0,09) = 182 rubel, så investeraren kommer att ha 1182 rubel. efter skatter. Om den erforderliga vinstprocenten (efter skatt) är 20 %, kommer nuvärdet av detta belopp att vara:

Aktuell aktiekurs = 1182/1,20 = 985 rubel.

Marknadsvärdet på företagets aktier I bör vara 985 rubel, dvs. allt annat lika lägre än marknadsvärdet på bolagets aktier A endast på grund av sin utdelningspolicy. Således kräver aktieägarna högre vinster för att kompensera för den extra skattskyldigheten.

Så utdelningspolicyn bör till stor del baseras på investerarnas preferens för utdelningar eller kapitalvinster. Denna preferens kan beskrivas med hjälp av värderingsmodellen för konstant tillväxt:

Å ena sidan, om ett företag höjer sina betalningsstandarder och därmed ökar utdelningen (/)), då kan detta höja priset på aktier. Å andra sidan en ökning D kommer att minska mängden återinvesteringar, vilket resulterar i en förväntad tillväxttakt (g) omfattningen av verksamheten kommer att minska, vilket med största sannolikhet kommer att sänka aktiekursen. Ett företag bör därför sträva efter att hitta den balansen mellan utdelning och framtida tillväxt som maximerar aktiekursen.

För närvarande finns det ingen enskild "korrekt" utdelningspolicy. I olika skeden av bildning och utveckling, med

I olika marknadssituationer tvingar företag antingen fram ackumulering eller ökar utdelningsintäkterna till aktieägarna.

Huvudtyper av utdelning politiker

I praktiken är den optimala utdelningsandelen en funktion av fyra faktorer:

1. Investerare föredrar utdelning framför kapitalvinst
och vikten av utdelningar för ägarna.

2. Investeringsmöjligheter för företaget.

3. Målkapitalstruktur.

4. Möjlighet att attrahera lånat kapital.
Faktorer som kännetecknar investeringsmöjligheter

företag:

Livscykelstadium (tidiga livsstadier)
cykeln tvingas företaget att investera mer pengar
i sin utveckling, begränsa betalningen av utdelningar);

Behovet av att utöka dina investeringsprogram
(under perioder med ökad investeringsaktivitet, den
syftar till utökad återgivning av grundbakgrund
tillgångar och immateriella tillgångar, behov av aktivering
vinsten ökar);

Graden av beredskap för enskilda investeringsprojekt med
hög effektivitetsnivå (separat utbildad
projekt kräver ett påskyndat genomförande för att säkerställa
för deras effektiva funktion under gynnsamma förhållanden
marknadsförhållanden, vilket kräver koncentration
ration av egna finansiella medel under dessa perioder).
Målkapitalstruktur måste hålla balansen

mellan ett visst förhållande mellan eget kapital och skuldsatt kapital, bildat av den ekonomiska ledningen och företagets ägare, och den uppnådda nivån av finansiell hävstång.

Faktorer som kännetecknar möjligheten att attrahera lånat kapital:

Kostnad för att anskaffa ytterligare skuldkapital;

Tillgänglighet av lån på finansmarknaden;

Ett företags kreditvärdighetsnivå, bestäms av dess
nuvarande finansiella ställning;

det faktiska beloppet av erhållen vinst och avkastningen på soliditeten. Kombinationen av dessa faktorer utgör typen av utdelningspolicy.

1. Restutdelningspolicy antar det
betala utdelning efter att vinsten är tillräcklig
behovet av att bilda din egen ekonomiska
nya resurser som säkerställer att investeringarna genomförs fullt ut
företagets stationära kapacitet. Om enligt tillgängliga
investeringsprojekt nivå av intern avkastning
överstiger den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden (eller annat
valt kriterium, till exempel ekonomisk nyckeltal
lönsamhet), bör huvuddelen av vinsten riktas
är engagerad i genomförandet av sådana projekt, eftersom det kommer att ge hög
hög tillväxttakt av kapital (uppskjuten inkomst) hos ägare.
Fördelen med den här typen av policy är tillhandahållandet av höga ämnen
utveckling av företaget, vilket ökar dess finansiella stabilitet
Nyheter Nackdel - instabilitet i utdelningsbeloppen
lat, den fullständiga oförutsägbarheten av deras formade storlekar i framtiden
stående period och till och med vägran att betala dem under höga perioder
investeringsmöjligheter, vilket påverkar negativt
bildandet av nivån på marknadspriset på aktier. En sådan utdelning
Nya policyer används vanligtvis bara i de tidiga stadierna av livet
när cykel av företaget i samband med en hög nivå av dess
investeringsverksamhet.

2. Policy för stabila utdelningar förf
ålägger betalning av ett konstant belopp under hela fortsättningen
ekonomisk period (vid hög inflation, mängden dividering
dagliga betalningar justeras för inflationsindex). Med fördel
Det fina med denna policy är dess tillförlitlighet, vilket skapar en känsla
förtroende bland aktieägarna för den nuvarande oförändrade storleken
naturligtvis, oavsett olika omständigheter, avgör
aktiekursernas stabilitet på aktiemarknaden. Fel -
svagt samband med företagets ekonomiska resultat
och därför under perioder av ogynnsamma marknadsförhållanden och
låg mängd genererad vinstinvestering
kan reduceras till noll. För att undvika dessa
negativa konsekvenser, stabil utdelning
lat brukar sättas på en relativt låg nivå, enl
Därför är den här typen av utdelningspolitik konservativ, mi
minska risken för att minska den finansiella stabiliteten

acceptans på grund av otillräcklig tillväxt av eget kapital.

3. Minsta stabil utdelningspolicy med
bonus under vissa perioder (eller policy för "extra utdelning".
ja") är dess mest balanserade typ. Dess fördel är stabilitet
garanterad utdelning inom en minimiperiod
given storlek (som i föregående fall) med hög anslutning
med företagets ekonomiska resultat, vilket tillåter
gör det möjligt att öka storleken på utdelningar under gynnsamma perioder
ekonomiska situationen, utan att sänka nivån
investeringsverksamhet. Denna utdelningspolitik ger
den största effekten är på företag med instabil dynamik
ke vinst. Den största nackdelen med denna policy är att när
fortsatt utbetalning av minimiutdelningar
investeringsattraktionskraften för bolagets aktier minskar
och följaktligen faller deras marknadsvärde.

4. Stabil utdelningspolitik sätter dol
statlig sikt reglerad utdelningsandel för
i förhållande till vinstbeloppet (eller "distributionsstandard
vinst på dess konsumerade och aktiverade delar). Pre
egenskapen för denna policy är enkelheten i dess bildande och nära
samband med vinst. Samtidigt är dess största nackdel bristen på
stabiliteten i utdelningen per aktie, avgörande
orsakas av instabiliteten i mängden genererad vinst. Denna Nesta
volatilitet orsakar kraftiga förändringar i marknadsvärdet på aktier
för enskilda perioder, vilket förhindrar maximering
företagets marknadsvärde (det signalerar ett högt
risknivån för ett visst företags ekonomiska verksamhet).
Även med en hög nivå av utdelning, en sådan politik
brukar inte locka investerare (aktieägare) som undviker
risk. Det kan bara mogna företag med stabil vinst
föra en utdelningspolitik av denna typ; om storleken är
var avsevärt varierande i dynamik, genererar denna politik
risken för konkurs är stor.

5. Policy för konstant ökning av utdelningarna (osu
under mottot "minska aldrig din årliga utdelning")
ger en stabil ökning av utdelningsnivån
betalningar per aktie. Utdelningen ökar som
som regel i en fast etablerad procentuell ökning av deras storlek
ru under föregående period. Fördelen med en sådan politik är
säkerställa ett högt marknadsvärde på bolagets aktier och
bildandet av en positiv bild av det bland potentiella investerare

investerare för ytterligare emissioner. Nackdelen är bristen på flexibilitet i genomförandet och den ständiga ökningen av den finansiella spänningen - om tillväxttakten för utdelningskvoten ökar (dvs om utdelningsfonden växer snabbare än vinstbeloppet), så kommer investeringsaktiviteten av företaget minskar och de finansiella stabilitetskvoterna minskar (i övrigt lika). Därför är det bara välmående aktiebolag som har råd med en sådan utdelningspolitik. Om denna policy inte stöds av en konstant ökning av företagets vinster, leder det till dess konkurs.

Kontrollfrågor

1. Vilka är finansieringskällorna och kriterierna för deras klassificering?
katjon vet du?

2. Vad är auktoriserat kapital, dess koncept och syfte?

3. Vilka skillnader finns det i bildandet av ett lagstadgat lager
dotterbolag) kapital (fond)?

4. På vilka sätt ökar (minskar) de det lagstadgade kapitalet?
matas?

5. Lista fördelarna med att finansiera aktiviteter innan
acceptans genom att använda återinvesterade vinster.

6. För företag av vilken juridisk form
bildandet av reservkapital är obligatoriskt i
i enlighet med rysk lagstiftning?

7. Vilken är reservfondens minimistorlek i enlighet med
med den federala lagen "om aktiebolag"?

8. Vilka är metoderna för att beräkna avskrivningar på anläggningstillgångar och
immateriella tillgångar föreskrivs i bokföringsreglerna
Galterbokföring och skattelagen?

9. Lista källorna för utbetalning av utdelning enligt ordinarie
ny aktier.

10. Vad är kärnan i underwriting?

I. Vad är kärnan i aktiefinansiering? Nämn dess fördelar och nackdelar jämfört med bankutlåning.

12. Vad är ett företags kapitalisering, hur beräknar man det?

13. Vad är ett depåbevis, vilka blanketter känner du till?
Vilka är målen för ryska företag som placerar insättningar?
containerkvitton?

14. Lista de finansiella källorna för bildandet av ytterligare
av kapital.

15. Vilka lånade finansieringskällor känner du till?
godkännande?

16. Hur bestäms räntan på ett lån?
Vilka faktorer beror det på?

17. Nämn sätten att säkerställa fullgörandet av skyldigheter (kr
Dita)?

18. Vad representerar beteckningarna: LIBOR, prime rdte,
Р1В0У

19. Lista fördelar och nackdelar med utländsk utlåning
utländska banker.

20. Vad är en företagsobligation, vilka är kriterierna för deras klass
vet du sifications?

21. Lista fördelar och nackdelar med obligation fi
finansiering.

22. Vad är kärnan i ett euroobligationslån?

23. Vad är kärnan i leasing? Nämn dess fördelar
och nackdelar jämfört med andra finansieringskällor
strövande.

24. Vilka egenskaper har hypotekslån?
Vad kan vara föremål för ett bolån?

25. Vad är kärnan i en förverkad transaktion? Nazo
Ta reda på fördelarna och nackdelarna med att avstå från export
dike

26. Vad är huvudmålet med kapitalförvaltningspolicyn innan
godkännande?

27. Ange huvudstadierna i ett företags kapitalrörelser
håller på att cirkulera.

28. Ge företagets kapitalstruktur och beskriv
dessa grundläggande element.

29. Vilken är den ekonomiska innebörden av att fastställa den totala kostnaden
huvudstad (SHSS)!

30. Vad visar beräkningen av den ”finansiella hävstångseffekten” och hur
detta värde är korrelerat med nivån på den finansiella risken
företag?

31. Påverkar utdelningspolitiken marknadsvärdet?
företag?

32. Ange företagets huvudtyper av utdelningspolicy
Tia.

Den del av bolagets vinst som ska fördelas mellan deltagarna namnges. Utbetalningen av utdelning sker vanligtvis efter eget gottfinnande av företagets ägare, men de grundläggande reglerna och villkoren (oftast i form av olika restriktioner) för utbetalningen fastställs vanligtvis av nationell lagstiftning. I Ryska federationen finns förfarandet för betalning och begränsningar för betalning av utdelningar i art. 102 i Ryska federationens civillag och kap. V Federal lag "Om aktiebolag".

Utdelningen betalas ut från ett företags vinst efter skatt och är vanligtvis kontant. Men efter beslut av bolagsstämman kan utdelningar även ske i icke-monetär form, till exempel betalas ut i ytterligare emitterade aktier i bolaget.

Beroende på den obligatoriska utdelningen delas företagets aktier in i två typer:

1) föredragen - utdelningen på aktier bestäms i förväg och är fastställd i bolagets lagstadgade dokument. Eftersom en fast utdelning innebär obligatorisk utbetalning kan bolaget skapa särskilda fonder, från vilka utdelning på preferensaktier kommer att betalas ut;
2) ordinarie - betalning av utdelning är inte obligatorisk (om motsvarande beslut fattas av bolagsstämman) och genomförs till det belopp som bolagsstämman bestämmer; dessa utdelningar betalas endast från företagets erhållna vinst baserat på resultatet av arbetet under motsvarande period (nettovinst).

Den fasta storleken och den obligatoriska utdelningen på preferensaktier leder till att denna kategori av företagspapper ofta jämförs med obligationer och betraktas som en övergångstyp mellan lånade och egna finansieringskällor. Från egna källor har preferensaktier evighetsegenskapen (alla aktier, till skillnad från obligationer, har ingen förfallodag), och från lånade källor har de egenskapen att betala - skyldigheten att betala inkomst.

Eftersom storleken på utdelningen är fastställd i de lagstadgade dokumenten kommer varje förändring av detta värde oundvikligen att medföra omregistrering av bolagets stadgar - denna omständighet gör det extremt svårt att använda utdelning på preferensaktier som ett verktyg för dynamisk förvaltning av bolagets attraktivitet för aktieägarna. Därför förblir det enda sådana instrumentet utdelning på vanliga aktier, och funktionerna i att använda detta instrument beskrivs i ett särskilt avsnitt av företagets finanspolicy - utdelningspolicyn.

Utdelningspolicy är en uppsättning regler och principer för bolaget när det gäller fördelningen av en del av vinsten mellan aktieägarna. Det representerar ett viktigt område för att hantera ett aktiebolags marknadsattraktionskraft, som till stor del bestämmer efterfrågan på aktier i detta företag på aktiemarknaden.

Huvudmålet med utdelningspolitiken är att bestämma förhållandet mellan vinst som fördelas mellan aktieägarna och vinst som finns kvar till bolagets förfogande (kapitaliserade vinster), som bäst uppfyller två villkor:

1) effektiv ur synvinkeln att säkerställa företagets utveckling;
2) säkerställa att företaget är attraktivt på marknaden i potentiella aktieägares ögon.

Båda dessa villkor står i konflikt med varandra: för företagets utveckling är det önskvärt att den maximala vinstandelen står till dess förfogande; Ur aktieägarnas synvinkel är ett företag som ger högre utdelning mer attraktivt. Därför representerar utdelningspolitiken en slags kompromiss mellan dessa motsatta önskemål, och den största svårigheten med att utveckla den är att avgöra vilken kompromiss som är mest effektiv i ett visst skede av företagets utveckling.

En viktig fråga som ska lösas vid utformningen av utdelningspolicyn är att bestämma stabilitetsnivån för utdelningen. Det är uppenbart att både företaget självt och dess ägare är bäst nöjda med ett stabilt (och därför förutsägbart) system för att bestämma hur mycket inkomst som betalas ut, men dynamiken i det absoluta värdet av utbetalda utdelningar kan variera avsevärt beroende på vilken indikator väljs som målindikator i ett sådant schema. Låt oss titta på de vanligaste sådana indikatorerna.

Utdelningsförhållande. Beräkningsformeln är följande:

Koefficienten fastställer andelen vinst som betalas ut som utdelning. Således bestäms dynamiken i det absoluta värdet av utdelningen helt av dynamiken i företagets nettovinst - om företaget inte kan säkerställa en stabil nettovinst, varierar mängden aktieägarinkomst kraftigt från period till period. Detta kan vara attraktivt för aktieägarna om bolaget växer vinst i snabb takt, men om vinsten avviker markant på båda sidor om trendlinjen kan bolagets attraktionskraft lida kraftigt.

Direktavkastning på aktier. Beräkningsformeln för indikatorn har formen

(11.12)

Att fixera denna indikator i utdelningspolicyn är extremt olönsamt för företaget, men det är mycket attraktivt ur aktieägarnas synvinkel. Direktavkastning sätter

det absoluta värdet av den utbetalda utdelningen beroende på marknadsvärdet på aktierna, således har aktieägarna möjlighet att hantera mängden inkomst som erhålls via aktiemarknaden - en ökning av efterfrågan på företagsaktier kommer att leda till en ökning av marknadsvärdet av aktierna, vilket i sin tur leder till en ökning av det absoluta värdet av den utbetalda inkomsten .

Företaget självt, tvärtom, förlorar praktiskt taget förmågan att hantera andelen av betald inkomst - sådan förvaltning blir möjlig endast genom att återköpa en del av sina egna aktier (eftersom utdelning inte betalas till de återköpta aktierna som innehas av företaget). Det bör dock beaktas att i den ekonomiska förvaltningens praxis kan även återköp av aktier betraktas som en typ av utbetalning av utdelningsinkomst.

På grund av komplexiteten och den dåliga förutsägbarheten i dynamiken i marknadspriset på aktier är det avsevärt svårt att förutse det absoluta värdet av utdelningsintäkter. Därför är en utdelningspolicy fokuserad på DDA-indikatorns konstans sällsynt.

Utdelning per aktie – DPS). Beräkningsformeln ser ut så här:

(11.13)

Denna koefficient, tvärtom, kopplar strikt det absoluta värdet av utdelningen till aktien. Om vi antar att alla bolagets aktier ständigt är i omlopp, då fixering DPS kommer att resultera i att bolaget kontinuerligt betalar samma mängd utdelning, precis som det gör med preferensaktier. Fokusera på DPS fördelaktigt för ett företag vars vinster växer stadigt - i detta fall kommer en fast utdelning att uppta en allt mindre relativ andel av vinsten över tiden, därför kommer en allt större del av den att riktas till företagets utveckling. Omvänt, om vinsterna minskar, kommer en fast utdelning att kräva att en allt större del av vinsten delas ut till aktieägarna till nackdel för företagets utveckling.

Beroende på vilken indikator företaget fokuserar på i sin utdelningspolicy kan det använda olika metoder för att fastställa utdelningsbetalningar:

– metoden med konstanta räntebetalningar – fokuserar på konsistensen i direktavkastningen;
– metodik för betalning av fast utdelning – fokuserar på konsekvens DPS.

Utöver de två listade finns det flera andra metoder för att bestämma storleken på utdelningen.

Metodik "garanterat minimum plus extra utdelning." Med denna teknik deklarerar företaget en garanterad lägsta utdelning som ska betalas. Beroende på bolagets prestation under en viss period kan bolagsstämman besluta om ytterligare ett utdelningsbelopp. Detta tilläggsbelopp - extra utdelning - deklareras och betalas endast om bolaget uppnått goda resultat för perioden och utdelningen av ytterligare en del av vinsten (utöver det garanterade minimumet) kommer inte att påverka bolagets tillväxttakt.

Denna metod innebär inte stabila betalningar (förutom perioder av inte helt framgångsrikt arbete, då endast en garanterad minimiutdelning betalas ut), men den lockar aktieägare med möjlighet att få ytterligare inkomster om företaget är framgångsrikt. Ur företagets synvinkel tillåter denna teknik dig att till stor del skydda dina egna intressen under perioder av stabil tillväxt, men under perioder av lågkonjunktur och, särskilt kris, kan behovet av att betala det garanterade minimumet leda till en förvärring av det negativa situation.

Metodik "konstant utdelningstillväxt." Den största fördelen med denna teknik är att det är lätt att skapa en attraktiv bild av företaget i aktieägarnas ögon: företaget meddelar att utdelningen från period till period kommer att öka med ett fast (litet) belopp, oavsett företagets prestation i en given period. När det gäller förutsägbarheten av aktieägarnas inkomster ligger alltså detta system för beräkning av utdelningsbetalningar nära det fasta betalningssystemet, men ur aktieägarnas synvinkel är det mer attraktivt än det senare på grund av ökningen av betald inkomst.

Men för företaget självt är denna teknik inte på något sätt idealisk - endast de företag som är säkra på en stabil tillväxt av sina operativa resultat under en tillräckligt lång tidsperiod kan tillämpa den utan att kompromissa med deras ekonomiska ställning och tillväxttakt.

Metodik "utdelningsbetalningar på återstående basis ". Storleken på utdelningen vid tillämpning av denna metod bestäms vid det sista steget i fördelningen av nettovinsten (se punkt 7.3), efter bildandet av alla nödvändiga medel och reserver, samt efter finansiering av företagets nuvarande investeringsprojekt. Som Som ett resultat möjliggör denna metod att i största möjliga utsträckning uppfylla företagets intressen, eftersom dess egna projekt och dess egen utveckling i första hand finansieras med nettovinster. Ur aktieägarnas synvinkel är detta system för att fastställa storleken på utdelningen. den mest oattraktiva, eftersom mängden utdelningar är extremt instabil, dessutom betalas utdelningar ut oregelbundet. Vanligtvis går aktieägarna med på att använda detta system under perioder av företagstillväxt eller erövring av nya marknader - i förväntningen att i slutet av detta period kommer systemet för att fastställa storleken på utdelningen att ändras, och den ökade ekonomiska potentialen för företaget i framtiden kommer att säkerställa ökade intäkter.

Alla ovan beskrivna metoder ger betalning av utdelningsintäkter kontant. Det kan dock uppstå en situation i ett företags liv då företaget samtidigt vill bevara likvida medel för att finansiera sin egen utvecklingsverksamhet och samtidigt inte vill vägra att lämna utdelning. I sådana fall betalas utdelning vanligtvis i aktier i bolaget, som dessutom ges ut specifikt för detta ändamål. En sådan tilläggsemission ökar aktiekapitalets storlek, men varje aktieägares relativa andelar förändras inte. Aktieägaren kan därefter sälja ytterligare aktier antingen i bolaget självt eller på börsen. Låt oss komma ihåg att utdelning i aktier är en engångshändelse som inte är tillgänglig löpande under lång tid.

Alla ovanstående metoder kan reduceras till tre huvudtyper av utdelningspolicy:

1) konservativ politik: maximalt fokuserad på att skydda företagets intressen; på återstående basis eller i ett fast belopp;
2) aggressiv politik: fokuserad på att attrahera aktieägare; föreskriver fastställande av beloppet för utdelningar i en fast andel av företagets vinst eller en konstant ökning av utdelningen;
3) kompromisspolicy: föreskriver betalning av en garanterad minimiutdelning och ytterligare betalningar beroende på företagets resultat.

Det finns tre huvudsteg i att utveckla en utdelningspolicy:

1) identifiering av de viktigaste faktorerna som formar utdelningspolitiken (investeringsmöjligheter, möjligheter att attrahera olika finansieringskällor, finansiellt och ekonomiskt läge, etc.);
2) val av typ av utdelningspolicy;
3) välja ett system för att bestämma storleken på utdelningen.

Att bedöma effektiviteten av en utdelningspolitik är en svår uppgift, eftersom det är nödvändigt att bedöma hur fullt ut utdelningspolitiken tillåter den att uppnå sitt huvudmål - den optimala fördelningen av vinster i de betalda och kapitaliserade delarna. För att göra detta behöver du:

– å ena sidan bedöma hur mycket utdelningspolicyn minskar företagets tillväxttakt;
– å andra sidan bedöma hur mycket utdelningspolitiken bidrar till tillväxten av marknadsvärdet på bolagets aktier.

Det svåraste är att bedöma hur mycket utdelningspolitiken påverkar marknadsvärdet på företaget. I teorin finns det tre "klassiska" metoder för att bestämma sådant inflytande:

1) teorin om irrelevans för utdelning (F. Modigliani och M. Miller), enligt vilken utdelningspolitiken inte påverkar företagets värde - därför beror marknadspriset på aktier inte på utdelningspolitiken;
2) teorin om utdelningsväsentlighet (M. Gordon, G. Graham, D. Lintner, etc.), enligt vilken investerare, när de beslutar att köpa aktier, vägleds av utdelningspolicyn, därför, ju högre utdelningar, högre marknadspriset på företagets aktier;
3) teorin om skattedifferentiering (R. Litzenberg och andra), enligt vilken aktieägarnas preferenser beror på förhållandet mellan nivån på beskattningen av utdelningar och nivån på beskattningen av kapitalvinster; därför, ju lägre den totala skattesatsen är (och, som en konsekvens, ju högre totalavkastning), desto högre marknadspris på aktien.

Men förekomsten av olika tillvägagångssätt för att underbygga förhållandet mellan utdelningspolitiken (mer exakt storleken på utdelningarna) och marknadsvärdet på aktier tillåter oss dock inte att med säkerhet bedöma utdelningspolitikens inverkan på marknadspriset på aktier när det gäller ett specifikt företag - detta problem löses individuellt i varje specifikt fall.

Från lat. dividendum- något som är föremål för delning.